Рынок ценных бумаг – один из самых чувствительных к любым изменениям мировой и локальной экономики, а особенно к столь значимому событию, как ипотечный кризис в США.  Это, в свою очередь, не могло не отразиться на стоимости акций и облигаций российских компаний. В ситуации низкой доходности приходится выбирать более рисковые стратегии и обратить внимание на такой интересный инструмент, как «бросовые» бумаги. Насколько опасно с ними работать? Какие риски могут постичь инвестора, и как все-таки заработать на падающем рынке?

Наталья ИВАНОВА, старший менеджер отдела доверительного управления УК ВИКА, портфельный менеджер ОПИФ «Высокорисковые «бросовые» облигации»

На сегодняшний день частный инвестор, к сожалению, оказался в затруднительном положении. На фоне прогнозов мировых рынков многие задаются одними и теми же вопросами: куда вкладывать деньги? как не потерять деньги на инфляции и заработать?

Можно отметить, что сейчас многие эксперты считают наиболее доходными не открытые фонды, а закрытые фонды недвижимости - рентные, земельные, строительные. Однако для частника в данном случае возникает проблема: такие фонды создаются либо под конкретного заказчика, то есть в них невозможно попасть человеку «с улицы» либо входная такса слишком высока для «рядового» инвестора.

Интересной находкой могут служить бумаги «бросовых» или, как говорят на Западе, «мусорных» облигаций.

Что же такое бросовые облигации и в чем их особенность?

Облигации — это разновидность эмиссионных ценных бумаг, владельцы которых имеют право в определенный срок получить от эмитента их номинальную стоимость, а также заявленный по ним процентный (купонный) доход. «Бросовые», или как их называют на Западе «мусорные» облигации, – это высокодоходные облигации с высоким риском непогашения.

На российском рынке к высокорискованым можно отнести облигации эмитентов, которые впервые выходят на рынок заимствований. Поэтому такие облигации тщательно подвергаются аналитическому исследованию, т.к. у них нет тех критериев (например, рейтинг эмитента), которые помогают изначально отнести их к менее рискованному инструменту для вложений. Вот почему у вкладчиков иногда возникают сомнения и предположения об излишней рискованности фонда. Поэтому следует повнимательнее присмотреться к стратегии фонда: так ли она рискованна, как может показаться сначала?

Как правило, такие эмитенты просто не имеют критериев, которые помогают изначально отнести их к менее рискованному инструменту для вложений средств (например, рейтинга эмитента, включение в котировальные списки бирж). Доходность к погашению этих облигаций составляет 15-20 %, ставка по купонному доходу 10,5 - 12 %. Но за высокой доходностью облигаций стоит высокий риск неспособности эмитента расплатиться по своим долгам с кредиторами. Однако, на протяжении 5 лет,  вопреки ожиданиям, можно отметить лишь с  единичные  случаи просрочки исполнения обязательств компаниями- эмитентами.

Где можно приобрести высокодоходные облигации?

 Частный инвестор может приобрести такие облигации самостоятельно на бирже при первичном размещении (аукцион) или на вторичном рынке, подав заявку своему брокеру. Чтобы инвесторы имели большую уверенность в надежности предлагаемых  инструментов, им необходимо дождаться регистрации отчета об итогах размещения облигаций и покупать бумаги на вторичном рынке. В отчете следует обратить внимание на общий спрос, на объем заявок и насколько был удовлетворен спрос, круг инвесторов, которые приобрели данные бумаги. Также, на вторичном рынке следует покупать облигации, ставка купона по которым неизвестна на момент размещения. Достаточно подробную информацию можно найти в проспекте эмиссии облигаций; в нем содержится полная информация об эмитенте и основных параметрах выпускаемых ценных бумаг, в частности по ставке купона,  которая может быть фиксированной на момент размещения или определяться на аукционе.

Чего надо опасаться, чтобы деньги, вложенные в бросовые бумаги, не были выброшены на ветер?

Как известно экономическая  система в своем развитии подвержена цикличности. В рыночной экономике предприятие функционирует в условиях  неопределенности внешних факторов, что вызывает необходимость быстрого реагирования на постоянно изменяющуюся конъюнктуру рынка. Периоды роста сменяются периодами спада. Рост экономики ведет к появлению на рынке заимствований новых компаний, которые не испытывают в это время особых проблем с финансированием. С начала 2008 года на рынке появились 60  новых выпусков  корпоративных облигаций на общую сумму 215,7 млрд. руб. Среди них дебютные выпуски молодых компаний: строительных, горнодобывающих отраслей, торговли и транспорта. Но в периоды спада экономики компаниям сложнее привлекать инвестиции путем выпуска долговых бумаг, да и сам долг по уже обращающимся выпускам  обслуживать нелегко. При дефиците рублевой ликвидности у компаний могут возникнуть трудности с погашением облигаций, т.к. для  погашения часто используется схема рефинансирования через новые выпуски. Все это может привести к техническому дефолту (отсрочка в погашении или частичная выплата по долговым бумагам) эмитентов с большой долговой нагрузкой. Банкротство предприятия может и не зависеть от объективных причин (экономическая нестабильность, инфляционные процессы и т.д.) в экономике, а иметь субъективные причины: снижение объема производства, качества и цены продукции, низкая рентабельность, снижение объемов продаж, хроническая нехватка оборотных средств; повторяющиеся убытки от основной производственной деятельности.

Поэтому частному инвестору, решившему самостоятельно размещать деньги в «бросовые» бумаги, следует максимально активно следить за тревожными сигналами рынка. Это могут быть «слухи» вокруг компании и ее топ-менеджмента. Также к истории прецедентов, которые  единовременно снижали  стоимость бумаг можно отнести рейдерские атаки,  возникновение экономически неоправданных судебных дел, инициированных мелкими акционерами в отношении компании, проявление нездорового интереса к компании со стороны СМИ. С точки зрения среднесрочных экономических  показателей, в том числе и  ликвидности, наша финансовая система является стабильной, поэтому риск возникновения дефолта у эмитента снижается, но в текущих условиях для инвесторов существует необходимость в фундаментальном анализе финансового состояния предприятия на предмет обнаружения  причин и факторов развития вероятности дефолта. Первыми признаками проблем с финансовой состоятельностью предприятия являются увеличение кредиторской задолженности предприятия, значительное снижение средств на счетах (утрата платежеспособности), снижение коэффициента текущей ликвидности и пр.

Если частный инвестор сознательно выделяет некоторую сумму для рискованных вложений, то первое с чем он столкнется - это с выбором объекта инвестирования. Очень сложно проанализировать свыше 500 эмитентов, при этом изучение отчетности и финансовых показателей не может в полной мере служить принятием решения об инвестициях. Поэтому стоит обратить внимание на  паевые фонды рискованных вложений, так как облигации, которые включены в эти фонды, прошли детальный анализ качества эмитента (включая оценку риска дефолта для портфеля), а их количество снижает риск по портфелю фонда в целом. При оценке фонда, перед вложением денег, всегда необходимо обращать внимание на присвоенные ему коэффициенты. При выборе фонда, в первую очередь, инвестора будет интересовать его доходность, а также  как выглядят его результаты на фоне альтернативных инструментов инвестирования. Так же следует обратить внимание на присвоенные фонду коэффициенты: Альфа, Бета, Сортино, Шарпа. Так, например, чем больше коэффициент Альфа, тем эффективнее сработал управляющий. А если коэффициент Бета больше единицы, то портфель фонда рискованнее рынка. Это значит, что стоимость такого портфеля будет обгонять рынок на росте и сильнее уменьшаться при падении. Кроме того, стоит  посмотреть на срок существования фонда на рынке, состав и соотношение активов в портфеле.

Приоритетом хорошего управляющего портфелем в любом случае должна являться сохранность денег вкладчиков и их эффективное приумножение. Так, например, в портфель ОПИФ облигаций «Высокорискованные «бросовые» облигации» включаются облигации с высокой фиксированной  ставкой купона (ставка купонного дохода за определенный период обращения облигации) и доходностью к погашению. Формирование самого портфеля должно основываться исключительно на системе анализа количественных коэффициентов, составленных на базе финансовой отчетности эмитентов. По ним рассчитывается тот самый конечный коэффициент риска, который учитывает финансовый результат хозяйственной деятельности предприятия и его долги, и на вычислении которого и принимается решение, следует ли вести работу по данной бумаге. Поэтому всегда при формировании портфеля учитывается качество активов и их рискованность. Так, например, если пару лет назад в портфель фонда включались акции российских эмитентов, то на сегодняшний день портфель состоит только из облигаций, то есть он менее диверсифицирован. Такая стратегия фонда является более предпочтительной, так как обеспечивает стабильный прирост вложений. Наличие акций ведет к увеличению доходности портфеля в основном только в периоды экономического роста и политической стабильности.

Так за счет чего же возникает прибыль? В основном в портфель включаются облигации перерабатывающих компаний, машиностроительных и металлоперерабатывающих предприятий. Среди представленных эмитентов — «Амурметалл», «Марийский НПЗ Финанс», «ЭМАльянс-Финанс», «МаирИнвест», «ПТПА-Финанс».

После того, как портфель фонда сформирован, помимо поддержания его прибыльности, идет дополнительная работа, включающая текущий анализ эмитента. Так удается вовремя продать или пересидеть временный негатив вокруг того или иного эмитента. Поэтому сейчас, благодаря умеренно-активной стратегии фонда доходность к погашению 12%, ставка по купону 10-11%. Однако в определенные моменты потенциальная доходность фонда может быть и выше, составлять до 15-16% годовых.

В таком специфичном фонде, как ОПИФ облигаций «Высокорискованные «бросовые» облигации» предельно важен показатель эффективности работы портфельного управляющего (выше риски – выше потребность в своевременном «маневрировании» на рынке). Так, например,в  рейтинге журнала Smart Money, фонд занял первое место не только по доходности, но и по коэффициенту альфа, отражающему искусство управляющего. На фоне прироста 5,88%, показанного облигационным индексом «RUX-Cbonds», результат фонда в 15,74%  может считаться хорошим достижением. Высокая доходность,  а также максимальное нивелирование рисков управляющим, позволяют бросовым фондам выделяться из общей массы. В любом случае, потенциальный пайщику следует учитывать то, что инвестиционный фонд – это инструмент для долгосрочного вложения инвестиций, и для достижения оптимальной доходности срок вложения в любой ПИФ должен составлять как минимум 1 год.